投資要點(diǎn):

1.傳統業(yè)務(wù)市場(chǎng)成熟。公司的主要產(chǎn)品是PE管材和BOPA膜,其中PE管材主要用于燃氣和給水,BOPA主要用于包裝。公司PE管材采取的是直銷(xiāo)模式,產(chǎn)能為10.5萬(wàn)噸,從規模上看已經(jīng)是行業(yè)******,2015年由于原材料******下降,公司PE管材毛利率有所上升;公司BOPA薄膜產(chǎn)能2.85萬(wàn)噸,由于日本尤尼吉無(wú)錫公司的關(guān)閉,2016年一季度供需關(guān)系發(fā)生變化,同時(shí)原材料******下降,一季度BOPA薄膜毛利有比較大的提升,預計超過(guò)20%。

2.鋰電濕法隔膜業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司是鋰電干法隔膜的*********之一,有干法隔膜產(chǎn)能6500萬(wàn)平方米,主要客戶(hù)是比亞迪。近年來(lái)三元材料在動(dòng)力電池領(lǐng)域推廣迅速,動(dòng)力電池濕法隔膜需求量激增,據高工鋰電統計2015年國內鋰電隔膜產(chǎn)量6.28億平方米,同比增長(cháng)49.5%,而同期濕法隔膜產(chǎn)量2.38億平方米,同比增速90.5%,未來(lái)三元材料特別是高鎳三元材料由于其在能量密度上的優(yōu)勢,在動(dòng)力電池領(lǐng)域的需求將延續高增長(cháng),從而帶動(dòng)濕法隔膜需求的高增長(cháng),因此國內隔膜企業(yè)紛紛擴產(chǎn)濕法隔膜產(chǎn)線(xiàn)。滄州明珠在2014年募投建設了一條2500萬(wàn)平方米的濕法隔膜產(chǎn)線(xiàn),2016年一季度已經(jīng)投產(chǎn),我們認為在濕法隔膜上滄州明珠至******兩個(gè)優(yōu)勢:首先技術(shù)上公司將在BOPA膜上自主研發(fā)的同步拉伸工藝應用于濕法隔膜的生產(chǎn)上,這和旭化成的生產(chǎn)工藝一樣,相比異步雙拉優(yōu)勢明顯;其次由于在干法隔膜上積累了很多******客戶(hù),比如比亞迪、中航鋰電等,從這些老客戶(hù)入手,動(dòng)力濕法隔膜進(jìn)行客戶(hù)認證的周期會(huì )大大縮短。濕法隔膜目前是公司投入******的項目,新的6000萬(wàn)平方米產(chǎn)線(xiàn)預計2016年底建成,2016年還將募投建設1.05億平方米濕法隔膜產(chǎn)線(xiàn),預計2018年建成。

估值和投資建議:

公司在2016年一季度業(yè)績(jì)預告中顯示一季度歸屬于上市公司的凈利潤可能在1億左右,同比增長(cháng)200%-250%,主要是BOPA膜毛利率大幅提升,其次鋰電隔膜業(yè)務(wù)新增產(chǎn)能有效釋放。

預計2016年鋰電隔膜的銷(xiāo)量將在9000萬(wàn)平方米左右,其中包括2500萬(wàn)平方米濕法隔膜,2016-2018年公司EPS為0.47、0.58、0.59元,給予“增持”評級。

風(fēng)險提示:1.上游原材料波動(dòng)加劇,成本管理風(fēng)險大;2.濕法隔膜推廣不如預期。